文|招商宏观张静静团队
核心观点
由于历年12月的政治局会议之后将紧随召开年度中央经济工作会议，政治局会议的通稿中关于研究部署经济工作的篇幅往往会比较精炼，更完整、全面的内容会在篇幅更长的中央经济工作会议通稿中呈现。
因此，对于政治局会议通稿的学习，我们更多是尝试从精炼的语言中找到值得关注的、有待在中央经济工作会议中进一步揭晓内涵的要点：一是如何理解“以进促稳、先立后破”，二是关注宏观政策的“时度效”。
正文
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究了2024年经济工作。
因此，对于政治局会议通稿的学习，我们更多是尝试从精炼的语言中找到值得关注的、有待在中央经济工作会议中进一步揭晓内涵的要点。
一、稳中求进、以进促稳、先立后破
“会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。“稳中求进”历来是经济工作的总基调，处于经济工作具体部署段落的总起地位，是一以贯之的。
相比于去年12月政治局会议的“要坚持稳字当头、稳中求进”，今年的“要坚持稳中求进、以进促稳”，似乎在边际上强调“进”的成分更多。其背景是，去年此时我国正处于防疫转段和经济恢复的起步阶段，要稳；当前我国经济已经回升向好，预计全年实际GDP两年同比增速恢复到4%以上，因此明年可以进一步争取更好成绩，例如在相对正常的基数水平上延续5%左右的经济增速。
更值得关注的是“先立后破”，虽然这一表述被置于总起地位并不多见，却也不是第一次出现在高级别会议/场合。例如，2021年7月，政治局会议提到“纠正运动式‘减碳’，先立后破”；2021年12月，中央经济工作会议提出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”；2022年3月，习近平总书记在参加十三届全国人大五次会议内蒙古代表团审议时强调“绿色转型是一个过程，不是一蹴而就的事情。要先立后破，而不能够未立先破”。
可见这一用词在当时集中出现，主要与“双碳”战略快速推进阶段，一度出现了传统能源供应短缺、新型能源补位不及、高能耗工业品价格大幅上涨的情况有关，意在强调处理好“破旧”和“立新”的辩证关系。
将这一情景类比今日，对如何处理传统产业和新兴产业的发展关系也有所借鉴。一方面，近年我国多项新兴产业蓬勃发展，在促进经济高质量发展、提升国际竞争力等方面发挥了重要作用。另一方面，部分传统产业如房地产业，虽然经济占比有所下降，仍然对内需增长、财政收入、金融安全、居民财富、城镇就业等有重要影响，而当前发展面临诸多挑战。按照先立后破的思路，房地产业有望迎来政策的进一步呵护。
二、宏观政策的“时度效”
相比于过往，此次会议通稿对于宏观政策的“时度效”有更多细节着笔。
“时”代表政策的视野和节奏，会议要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。逆周期调节要求在经济面临下行压力时加大宏观政策力度、面临过热风险时收缩宏观政策力度，主要关注经济的短期波动；跨周期调节则更多聚焦中长期经济发展的结构性问题，要求在实施逆周期政策的过程中因时因势动态调整，避免加剧中长期结构性问题。
“度”代表政策的力度和尺度，会议要求财政政策“适度加力”、货币政策“灵活适度”。连续两个“适度”，给宏观政策在总量层面提出了总体要求，即在保证“积极”和“稳健”的基础上不能“过度”。从具体操作来看，可能是财政政策对应政府杠杆率平稳上升而不是大幅上升，货币政策对应保持信贷总量稳定和更加注重结构（详见《适应货币信贷新特点——2024年货币流动性展望》）。
“效”代表政策的质量和效率，会议要求财政政策“提质增效”，货币政策“精准有效”。以财政政策为例，政策的“效”可以体现为每单位财政支出或者政府举债对于经济增长和就业的拉动，而政府部门定向加杠杆是提升特定方向的财政资金效率的可选项之一。对于货币政策，3季度《货币政策执行报告》同样聚焦资金使用效率、防止资金空转（详见《回归中性——三季度〈货执报告〉解读》）。
统筹理解宏观政策的“时度效”，如果能有效提高政策效率，那么在适宜的总量政策资源下，可以产生更好逆周期调节效果，而对政策节奏的把握还要兼顾跨周期视角。
风险提示：
出口外需弱于预期；政策效果存在不确定性。
本文源自券商研报精选
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